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　　我一直認(rèn)為，王培是市場上非常有特點(diǎn)的成長股選手。成長股投資不是買科技股，也不是買高市盈率的公司，成長股投資是買具有成長性的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，這些企業(yè)一定要符合當(dāng)下的時(shí)代。過去幾年王培的組合里面也加入了更多偏服務(wù)業(yè)和消費(fèi)升級(jí)的公司，這些公司都有很強(qiáng)的“時(shí)代感”。從2011年6月做基金經(jīng)理以來，王培取得了18.3%的幾何平均年化收益率（WIND資訊），做到了真正的穿越牛熊。今天，就和大家聊聊我眼中的王培，一位攻守兼?zhèn)涞某砷L股選手。 　　王培超額收益的源頭來自不斷的自我成長 　　什么是一個(gè)基金經(jīng)理超額收益的來源？每一次我訪談基金經(jīng)理都會(huì)問對(duì)方這樣一個(gè)問題。我一直認(rèn)為超額收益背后是某種“競爭優(yōu)勢”，也就是英文里面的Edge。要么是在投資方法上有競爭優(yōu)勢，要么是在行業(yè)理解上有競爭優(yōu)勢，要么是在數(shù)據(jù)分析上有競爭優(yōu)勢，當(dāng)然最不好的競爭優(yōu)勢是“見不得陽光的優(yōu)勢”，也就是“Black Edge”（這個(gè)詞來源于關(guān)于對(duì)沖基金大佬史蒂夫科恩的書）。 　　作為一個(gè)成長股基金經(jīng)理，超額收益的源頭必須來源于不斷的自我成長，只有自我成長，才能跟上世界發(fā)展的腳步，才能讓超額收益變得可持續(xù)。反過來說，我不希望一個(gè)基金經(jīng)理的超額收益來自靜態(tài)的行業(yè)認(rèn)知，這樣超額收益不具備可持續(xù)性，一旦行業(yè)的風(fēng)口過去，就難以維持超額收益了。 　　從2018年開始，每一年我都會(huì)和王培做一次訪談，而每一次訪談都能給我?guī)硇碌氖斋@。 　　2018年的時(shí)候，王培告訴我，估值的可靠性非常重要，投資要避免估值向下的公司，這類公司可能商業(yè)模式出現(xiàn)了問題。事實(shí)上，從研究員到做投資的過程中，王培一直會(huì)思考不同行業(yè)的估值體系，也會(huì)做大量的中美對(duì)比。大家經(jīng)常會(huì)把成長股選手誤解為“高風(fēng)險(xiǎn)偏好”投資者，但是作為認(rèn)識(shí)王培超過10年的老朋友，我知道王培是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)偏好很低的投資者。風(fēng)險(xiǎn)偏好高低和成長股投資無關(guān)，成長來源于對(duì)公司基本面的理解。 　　2019年的時(shí)候，他給讓我記憶深刻的是對(duì)生意背后的護(hù)城河理解，比生意本身更重要。王培告訴我，有許多過去很小的公司，逐漸成長為護(hù)城河極其寬廣的企業(yè)。王培也重點(diǎn)談到了成長股投資的兩類公司：1）受益于科技進(jìn)步導(dǎo)致的成本下降，最典型的是摩爾定律；2）受益于貨幣線下的公司，最典型的是能夠提價(jià)的消費(fèi)品。 　　2020年，也就在最近，我又和王培聊了一次，這一次他重點(diǎn)談到了企業(yè)家精神。王培認(rèn)為，一個(gè)不斷進(jìn)化的基金經(jīng)理，要想清楚是買公司還是買股票，這兩者的分析框架完全不同。隨著管理規(guī)模變得越來越大，王培必須要從更長期的眼光去看待公司價(jià)值。投資的視角從買股票轉(zhuǎn)變成了買公司。既然是買公司，那么就必須要去找到優(yōu)秀的企業(yè)家，然后給他們充分的信任。這個(gè)信任不僅僅體現(xiàn)在順境的時(shí)候，更需要在逆境中陪伴。確實(shí)，無論是在中國還是美國，能創(chuàng)造Alpha的都是極少數(shù)的優(yōu)秀企業(yè)。 　　能夠穿越牛熊的成長股選手 　　對(duì)于評(píng)價(jià)一個(gè)基金經(jīng)理最大的難題是，如何剝離業(yè)績中的能力和運(yùn)氣？投資收益是一個(gè)不確定性的結(jié)果，影響結(jié)果的就是概率，優(yōu)秀的基金經(jīng)理能夠提高投資收益的概率，把不確定性變成相對(duì)的確定性。投資能力一般的基金經(jīng)理，最終的投資收益會(huì)變成在不確定性中的隨機(jī)漫步。這里面，把能力和運(yùn)氣剝離最好的方式就是擴(kuò)大樣本數(shù)。 　　簡單來說，如果一個(gè)人拋十次硬幣，可能十次都是正面，就會(huì)誤以為自己有拋出正面的能力。但是拋硬幣的次數(shù)越多，越接近真實(shí)的概率，也就是50%。那么看待一個(gè)基金經(jīng)理能力的樣本數(shù)，就是時(shí)間！基金經(jīng)理的業(yè)績?cè)介L，就越能反映真實(shí)的投資能力。 　　王培歷史上管理過兩只明星基金：銀河創(chuàng)新成長和中歐行業(yè)成長。在王培9年的投資經(jīng)歷中，他經(jīng)歷了2011年股債雙殺的熊市，2012年大盤藍(lán)籌跑贏的震蕩市，2013年創(chuàng)業(yè)板的小牛市，2014年最后1個(gè)月大盤股反轉(zhuǎn)的低估值藍(lán)籌大牛市，2015年的牛市和股災(zāi)，2016年的熔斷，2017年的大市值藍(lán)籌牛市，2018年的歷史第二大熊市，2019年的消費(fèi)和科技成長股牛市。在此期間，低估值因子、成長因子、科技因子、消費(fèi)因子等各類風(fēng)格都有所表現(xiàn)，而王培幾乎每一次都能恰到好的把握機(jī)會(huì)。 　　我認(rèn)為這是一個(gè)很有說服力的數(shù)據(jù)，背后證明了王培超額收益的穩(wěn)定性。王培并不依靠某一種市場風(fēng)格，在牛市、熊市、價(jià)值牛市、成長牛市等過往不同風(fēng)格的市場中，都能過跑贏基準(zhǔn)。從評(píng)價(jià)一個(gè)基金經(jīng)理的角度出發(fā)，只有在不同類型的市場中證明自己，才能體現(xiàn)他的投資體系是有效的，投資能力是可靠的。 　　最大的安全邊際是時(shí)代趨勢 　　我一直認(rèn)為市場對(duì)于成長股投資有比較嚴(yán)重的誤區(qū)，經(jīng)常把成長股投資等同于科技股投資，或者把成長股投資等同于高風(fēng)險(xiǎn)偏好投資。事實(shí)上，成長股就是買業(yè)績能夠不斷增長的企業(yè)。A股過去十年最優(yōu)秀的成長股，是白酒、醫(yī)藥、家電等一批市場上最優(yōu)秀的公司，而其中以白酒和家電為代表的成長股，因?yàn)槌Ｄ旯乐挡⒉毁F，常常被大家誤認(rèn)為是價(jià)值股。 　　此外，大家還經(jīng)常把成長股投資等同于買小市值的股票，事實(shí)上全世界真正的成長股，許多都是大市值的白馬股，比如說美國的FAANG五大金剛，都是最有時(shí)代感的成長股。從王培的組合中，也能看到這個(gè)特點(diǎn)。他比較偏好有時(shí)代背景的白馬成長股。王培曾經(jīng)跟我說過，對(duì)于買入持有的公司，有兩個(gè)最基本的出發(fā)點(diǎn)：1）在安全邊際較高的時(shí)候去買；2）買入長期好的公司。我認(rèn)為這兩句話背后的含義是，真正從長期出發(fā)理解什么是好公司，而且在這些公司有安全邊際的時(shí)候去買。安全邊際是多種多樣的，低估值是安全邊際的一種，其他還包括優(yōu)秀的管理層，強(qiáng)大的護(hù)城河等等，當(dāng)然最大的安全邊際是時(shí)代趨勢。 　　從過去幾年王培管理的產(chǎn)品表現(xiàn)中，也能看到無論牛熊都排名市場前35%分位。牛市的時(shí)候有進(jìn)攻性，熊市的時(shí)候能夠抗跌。 　　我此前也不斷強(qiáng)調(diào)，一個(gè)真正優(yōu)質(zhì)的基金產(chǎn)品，是能夠把投資收益（Investment Return）轉(zhuǎn)變成投資者收益（Investor Return）。其中最重要的部分就是熊市回撤相對(duì)較小，凈值波動(dòng)不要太大，牛市能夠跟上市場，同時(shí)投資風(fēng)格必須穩(wěn)定不漂移。從我看到的渠道收益數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，王培管理產(chǎn)品的銀行渠道客戶盈利比例高達(dá)90%，旗艦產(chǎn)品中歐行業(yè)成長的平均持有期高達(dá)44個(gè)月。這個(gè)數(shù)據(jù)也比較好展現(xiàn)了客戶持有的體驗(yàn)，從而對(duì)基金經(jīng)理更加信任，形成了正向反饋。 　　只有認(rèn)識(shí)世界，才能更好認(rèn)識(shí)投資 　　王培不過就是80后，怎么變成投資“老將”啦？確實(shí)，今天中國的資產(chǎn)管理行業(yè)還很年輕，一個(gè)具有10年投研經(jīng)驗(yàn)的基金經(jīng)理，已經(jīng)是行業(yè)“老人”了。但是客觀來說，這個(gè)時(shí)間段正是在一個(gè)人智力、精力、經(jīng)驗(yàn)最鼎盛的時(shí)候。我覺得王培一直在不斷的進(jìn)步，思考深度越來越深。 　　王培告訴我，自己過去10年身份已經(jīng)從銀河基金的研究員、基金經(jīng)理助理、基金經(jīng)理、投資副總監(jiān)，到中歐基金的一個(gè)策略團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人、投資總監(jiān)、投資決策委員會(huì)副主席。這一次次身份的轉(zhuǎn)變，需要的是自己能力不斷上臺(tái)階。也正是因?yàn)閰⑴c到了公司的管理上，讓他更加深刻理解管理層對(duì)于公司發(fā)展的重要性，又反過來幫助他提供投資能力。 　　他說去年有一次去美國休假，惡補(bǔ)了許多科學(xué)方面的“雜書”，這段經(jīng)歷讓他從一個(gè)更加科學(xué)的角度看待世界，科學(xué)是這個(gè)世界構(gòu)造的底層。我一直認(rèn)為，投資就是一個(gè)不斷了解世界和了解自己的過程。無獨(dú)有偶，我在今年早些時(shí)候做過一個(gè)基金經(jīng)理的薦書活動(dòng)，王培當(dāng)時(shí)推薦的是《世界邊緣的秘密》。他的推薦理由是：這本書用通俗易懂的方式讓我們了解這個(gè)世界。投資是認(rèn)識(shí)的一部分，正確構(gòu)建自己的價(jià)值觀，不斷完善自我認(rèn)知，才能在投資的過程中找到意義和樂趣。 　?。ū疚霓D(zhuǎn)自“點(diǎn)拾投資”） 責(zé)任編輯：石秀珍 SF183