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　　雖然馬云曾說過此番豪言壯語，但他卻從未想過當(dāng)銀行的競爭對手。他要做的，是銀行看不上、不想做、做不了的生意，與銀行“井水不犯河水”。 　　但沒成想，與傳統(tǒng)金融行業(yè)的愛恨情仇也是一結(jié)就是這么多年。 　　2 　　-THE SECOND- 　　股東面紗被層層揭開 　　項目在融資過程中，要誰的錢很重要。 　　作為創(chuàng)始人和聯(lián)合創(chuàng)始人首先要考量的是投資人的背景、投資項目的經(jīng)驗以及資本市場的資源整合能力，然后會考慮項目估值、轉(zhuǎn)讓股份比例、融資金額；聰明的投資人首先要考量的是項目創(chuàng)始人和聯(lián)合創(chuàng)始人的成功創(chuàng)業(yè)經(jīng)驗和激情、商業(yè)模式以及市場發(fā)展空間，然后才是投資金額、投資回報和投資風(fēng)險，也即投資人常說的“賽道、賽車、賽手”。 　　隨著8月25日螞蟻集團(tuán)向上交所科創(chuàng)板和香港聯(lián)交所遞交上市申請并公布招股申請書，其股權(quán)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步明晰。 　　截至2020年3月末，螞蟻集團(tuán)有32名股東，阿里系占據(jù)大部分股權(quán)，小股東非常多，大部分為各類金融企業(yè)及機(jī)構(gòu)，背后實際控制人也浮出水面。 　　招股書顯示，螞蟻集團(tuán)的控股股東為杭州君瀚股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）和杭州君澳股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙），兩者均為其員工持股平臺。 　　除杭州君瀚、杭州君澳及杭州阿里巴巴外，公司無其他持有5%以上股份或表決權(quán)的主要股東。 　　另外還有多家國內(nèi)的金融企業(yè)及機(jī)構(gòu)也持有螞蟻集團(tuán)的股份。比如，全國社?；鹄硎聲钟?.97%的股份，置富（上海）投資持有1.96%的股份，上海眾付股權(quán)持有1.3%的股份…… 　　總體來看，螞蟻金服的股東包括6大部分：第一部分為螞蟻金服和阿里的員工持股平臺。這部分主要通過杭州君瀚體現(xiàn)，在上市前占比29.86%，上市后占比23.64%。杭州君瀚是合伙企業(yè)，作為螞蟻金服的直接股東，只有謝世煌（阿里巴巴集團(tuán)聯(lián)合創(chuàng)始人）和馬云作為有限合伙人，另有5人嵌套在另一層合伙企業(yè)，沒有其他個人。 　　第二部分為阿里+螞蟻金服主要人員持股平臺。這部分主要通過杭州君澳體現(xiàn)，在上市前占比20.66%，上市后為16.35%。杭州君澳是合伙企業(yè)，作為螞蟻金服的直接股東，有24人作為有限合伙人，主要是18羅漢成員和阿里合伙人及螞蟻金服幾名高管，還有14人嵌套在另一層合伙企業(yè)里，而且有5人是重復(fù)的。兩個持股平臺加起來，上市前持股共50.52%的股份，上市后持股39.99%，兩個持股平臺都由同一家公司控制。 　　第三部分為阿里巴巴的持股。阿里巴巴的持股包括境內(nèi)和境外兩部分，上市前共持股32.65%，上市后為29.7%。另外，通過螞蟻國際持股的阿里員工股權(quán)激勵，上市后占比為0.86%。 　　第四部分為與馬云有關(guān)系的股東。云鋒基金和其管理的多個基金，上市前共持股4.27%，上市后共持股3.38%。幾個基金的管理人都是上海云鋒新創(chuàng)投資管理有限公司，馬云持有云鋒新創(chuàng)40%股權(quán)。但馬云已于2016年3月放棄其所持云鋒新創(chuàng)40%股權(quán)對應(yīng)的投票權(quán)，所以馬云不控制云鋒新創(chuàng)和其管理的基金。云鋒新創(chuàng)作為基金管理人只收管理費(fèi)，不持有基金份額，所以馬云不享有這些基金的經(jīng)濟(jì)利益。 　　第五部分是機(jī)構(gòu)投資人。螞蟻金服的多家機(jī)構(gòu)投資人，上市前共持股12.57%，上市后境外持股為6.12%，境內(nèi)持股共為9.95%。這些機(jī)構(gòu)或其關(guān)聯(lián)方包括全國社?；?、中國國際金融股份有限公司、建行、中央?yún)R金、中國人壽、國家開發(fā)銀行、太平洋保險、北京中郵、人保資本、中國國際電視總公司等。 　　最后一部分則是公眾股。上市后境內(nèi)加境外的公眾股共為10%。 　　3 　　-THE THIRD- 　　巨獸航行的暗礁 　　海越深，越看不清海平面下究竟隱藏了多少危機(jī)。 　　螞蟻集團(tuán)看上去閃耀著光輝，但恰恰是這樣才容易燈下黑。 廠家微信:【NKKK78】,, 。 　　除了長達(dá)54頁的招股書中所列舉的國際形勢和行業(yè)政策轉(zhuǎn)變可能帶來的風(fēng)險以外，監(jiān)管始終是懸在螞蟻集團(tuán)頭頂?shù)倪_(dá)摩克利斯之劍，在今年的大背景下，這個變量顯得尤為重要。 　　雖然螞蟻方面強(qiáng)調(diào)集團(tuán)的“科技”含量，但其業(yè)務(wù)實際上仍與金融緊密相關(guān)，比如螞蟻的聯(lián)營公司網(wǎng)商銀行需要適應(yīng)銀行業(yè)的政策、螞蟻的創(chuàng)新保險產(chǎn)品也存在潛在的監(jiān)管和業(yè)務(wù)風(fēng)險。監(jiān)管政策的任何變化，對于螞蟻而言都可能意味著巨大的影響。 　　以最近監(jiān)管層改變非持牌金融機(jī)構(gòu)可收取的民間借貸利率為例。今年8月，最高人民法院宣布降低民間借貸利率上限，以每月20日發(fā)布的一年期貸款市場報價利率（LPR）的4倍為標(biāo)準(zhǔn)確定民間借貸利率的司法保護(hù)上限。即以7月20日發(fā)布的一年期LPR3.85%的4倍計算，民間借貸利率的司法保護(hù)上限為15.4%，較過去的24%和36%大幅下降。 　　這一司法解釋的出臺對于大量非銀中介機(jī)構(gòu)影響巨大，而當(dāng)前監(jiān)管層對持牌小額貸款公司是否屬于持牌金融機(jī)構(gòu)的認(rèn)定并不一致。 　　對此，螞蟻在招股書中提示了相關(guān)風(fēng)險：如果螞蟻的持牌小額貸款子公司需要遵守新的規(guī)定，那么螞蟻的業(yè)務(wù)、財務(wù)狀況和業(yè)績都將遭到重大不利影響。 　　此外，對于已經(jīng)擁有了超7億用戶的螞蟻集團(tuán)來說，用戶的增量是個很難實現(xiàn)大批量飛躍的坎，而如何對已有用戶做到精細(xì)化的深度服務(wù)是螞蟻集團(tuán)接下來面臨的首要任務(wù)。 　　某數(shù)字支付技術(shù)公司趙業(yè)（化名）在接受《企業(yè)觀察報》采訪時說道：“中國的互聯(lián)網(wǎng)民已經(jīng)經(jīng)歷了多年的高速發(fā)展，用戶數(shù)量、流量、增速見頂，怎么去尋找新增量是螞蟻集團(tuán)所面臨的瓶頸。 　　招股說明書顯示，為了實現(xiàn)覆蓋中國大部分互聯(lián)網(wǎng)用戶和商家以及提升其參與度的戰(zhàn)略目標(biāo)，2018年，螞蟻集團(tuán)在推廣和廣告方面進(jìn)行了較大規(guī)模的投入，全年銷售費(fèi)用高達(dá)473.5億元，占該年收入的55.2%，相應(yīng)新增的支付寶月活用戶數(shù)1.19億；螞蟻集團(tuán)2019年投入的銷售費(fèi)用是180.5億元，相應(yīng)新增的支付寶月活用戶數(shù)0.41億；螞蟻集團(tuán)2020年上半年的銷售費(fèi)用是60.66億元，相應(yīng)新增的支付寶月活用戶數(shù)0.52億。 　　簡言之，過去兩年半螞蟻集團(tuán)（2017.1.1-2020.6.30）總計投入銷售費(fèi)用714.61億元，相應(yīng)新增的支付寶月活總數(shù)2.12億。 　　招股書援引艾瑞咨詢研究數(shù)據(jù)顯示，中國的移動互聯(lián)網(wǎng)用戶群體在2019年達(dá)8.77億，而截至2020年6月末，在螞蟻集團(tuán)平臺上使用過一種或多種數(shù)字金融服務(wù)的用戶達(dá)7.29億。這也意味著，接下來螞蟻集團(tuán)的用戶增速或?qū)⒎啪?，對于存量用戶的精?xì)化運(yùn)營，保持和提高月活是關(guān)鍵。 　　附：螞蟻金服的23個法人股東 　　經(jīng)過9輪融資，螞蟻金服由23個法人股東（注：沒有自然人股東）組成，分別是：杭州君瀚股權(quán)投資合伙企業(yè)，持股42.28%；杭州君澳股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙），持股34.15%；全國社會保障基金理事會，持股4.66%；置付（上海）投資（有限合伙），持股3.08%；中國人壽保險（集團(tuán)）公司，持股1.66%；上海麒鴻投資中心（有限合伙），持股1.65%；上海祺展投資中心（有限合伙），持股1.6%；上海眾付股權(quán)投資管理中心（有限合伙），持股1.47%；海南建銀建信叢林基金合伙企業(yè)（有限合伙），持股1.27%；北京京管投資中心（有限合伙），持股1.15%；上海云鋒新呈投資中心（有限合伙），持股1.04%；北京中郵投資中心（有限合伙），持股1%；中國太平洋人壽保險股份有限公司，持股0.86%；人保資本投資管理有限公司，持股0.85%；新華人壽保險股份有限公司，持股0.66%；上海金融發(fā)展投資基金二期（壹）（有限合伙），持股0.51%；春華景信（天津）投資中心（有限合伙），持股0.47%；上海經(jīng)頤投資中心（有限合伙），持股0.42%；北京創(chuàng)新成長企業(yè)管理有限責(zé)任公司，持股0.42%；蘇州工業(yè)園區(qū)國開鑫元投資中心（有限合伙），持股0.28；春華景信景福（天津）投資中心（有限合伙），持股0.27；北京中金甲子伍號股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙），持股0.19%；上海蒔泓投資中心（有限合伙），持股0.06%。 　　螞蟻金服董事長是井賢棟（兼總經(jīng)理）；董事有趙穎（螞蟻金服副總裁，負(fù)責(zé)大財務(wù)部及客資部門）、彭蕾（阿里巴巴創(chuàng)始人、合伙人）、程立（螞蟻金服首席技術(shù)官）、曾松柏；監(jiān)事張彧、岑慧瑾、郟航。 責(zé)任編輯：潘翹楚